風電葉片：龍頭出海，看好市占率進一步提升

 

       我們判斷風電行業在2018年大概率復蘇，2020年后“風火同價”帶來廣闊發展空間。隨著風電葉片向著大型化、輕量化與高強度方向發展，制造門檻提高，行業集中度提升明顯。葉片大型化帶動單價進一步提升，具備成本優勢的制造商毛利率仍具改善空間。中材科技作為風電葉片行業龍頭，上游并購泰山玻纖產業鏈協同，下游與金風科技綁定緊密，同時積極開展“兩海戰略”，發展動力強勁。“兩材合并”有望帶動公司與中復連眾的業務整合，看好公司未來市占率進一步提升。

 

       玻纖：成本下降空間大，量價齊升可期

 

       中材科技旗下泰山玻纖是目前全球三大、中國二大的玻纖制造企業。自并入中材科技后，泰山玻纖產能迅速擴張，新增產能22萬噸，2018年公司有望新增產能6-8萬噸。公司還繼續投入高附加值玻纖產品，成長動力強勁。公司產能快速釋放適逢外部環境良好，產銷量迅速增長。玻纖下游行業需求向好，銷售價格有望進一步提升。公司借助中材集團原材料資源優勢，同時置換落后產能以降低產品單位成本，毛利率存提升空間，玻纖業務“量價齊升”可期。

 

       鋰膜：行業競爭加劇，公司有望“后來居上”

 

       下游新能源汽車有望帶動鋰膜需求迅速增長，華泰電新組預計2018-2020年鋰膜需求量分別為16/19/23億平米。2018年行業濕法名義產能預計為37.5億平米，而根據良品率與實際投產時間測算的濕法有效產能為僅17.16億平米，或不達投產預期。在考慮到2018年供不應求的狀況有望緩解，但供需缺口仍然存在，鋰膜價格下調幅度或不達市場預期。公司定位高端濕法鋰膜，生產工藝在同行業中具成本優勢。公司產能釋放能力強，公司預計達產后可實現6.49億元/年的收入，成為公司新的收入來源。

 

       復材龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級

 

       公司風電葉片業務有望受益于風電行業2018年復蘇、玻纖業務“量價齊升”可期以及鋰膜產能投放帶來業績增長新動力，我們預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為8.11/14.27/17.82億元，YoY+102%/76%/25%，EPS分別為1.01/1.77/2.21元。根據可比公司估值與公司歷史估值，認可給予公司2018年18-20xPE，對應合理價格區間為31.86~35.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。