玻纖紗是重要的無(wú)機(jī)非金屬材料,上游為葉臘石與能源,深加工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑、管罐、交通、電子、新能源等領(lǐng)域。行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)定的寡頭壟斷局面,具有資金、技術(shù)與規(guī)模壁壘。中國(guó)玻纖為玻纖行業(yè)龍頭,收入增速或與行業(yè)產(chǎn)值增速相同,但成本具備優(yōu)勢(shì)。 2014年以來(lái)恢復(fù)性提價(jià)6%,上半年約新增紗需求6萬(wàn)噸:產(chǎn)能擴(kuò)張步伐大幅放緩,寡頭不再新建生產(chǎn)線,2012年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約295萬(wàn)噸,2014年產(chǎn)能約300萬(wàn)噸,行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定使得供需格局趨于好轉(zhuǎn);另一方面,上半年傳統(tǒng)的需求沒(méi)有再惡化,出口與風(fēng)電貢獻(xiàn)新增需求,2014年風(fēng)電裝機(jī)招標(biāo)11KGW,同比增長(zhǎng)40%,風(fēng)電與出口上半年約新增需求6萬(wàn)噸。

  未來(lái)需求有支撐,價(jià)格小幅上漲。我們認(rèn)為下半年到明年玻纖紗的需求仍有交通與風(fēng)電的支撐:棄風(fēng)限電使得東南沿海海上風(fēng)電、并購(gòu)補(bǔ)貼仍會(huì)持續(xù),下半年新增風(fēng)電用紗約2萬(wàn)噸,2020年200GKW 總裝機(jī)容量或提前實(shí)現(xiàn),2015-2016年均消費(fèi)紗13-16萬(wàn)噸,與2014年規(guī)模相當(dāng);2014年交通用紗新增需求約8萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)建筑需求或成拖累,海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化,保守判斷全年出口與去年持平, 2015年出口成新增需求,綜合判斷年新增需求約5萬(wàn)噸,未來(lái)價(jià)格仍有小幅上揚(yáng),2015年約上揚(yáng)6-7%,2016年約上揚(yáng)3%。

  玻纖紗業(yè)佼佼者:混合所有制下的全球化公司--公司國(guó)內(nèi)外收入約各占一半,埃及工廠(8萬(wàn)噸)克服政局、文化等困難建成并達(dá)產(chǎn)可以窺見(jiàn)其全球化運(yùn)營(yíng)與管理能力明后年出口向好利于中國(guó)玻纖;穩(wěn)定可持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)--單線規(guī)模具備優(yōu)勢(shì)、自有葉臘石資源,約可使用十年、自主研發(fā)的純氧燃燒技術(shù)節(jié)約天然氣消耗50%、2007年至2013年,公司產(chǎn)能翻番,生產(chǎn)人員乃至總?cè)藛T均減少,人員結(jié)構(gòu)偏向研發(fā)與機(jī)械化操作;產(chǎn)能輸出緩解反傾銷壓力--埃及工廠輻射歐洲,對(duì)于鞏固與發(fā)展海外客戶具有重要的戰(zhàn)略意義。埃及政治文化、工作效率等方面為埃及建廠帶來(lái)考驗(yàn),也為其它企業(yè)進(jìn)入帶來(lái)難度,這一狀況使得競(jìng)爭(zhēng)格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生較大變化。

   盈利預(yù)測(cè)與估值:中國(guó)玻纖與行業(yè)產(chǎn)值增速相同,近年費(fèi)用率情況較穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.53、0.65、0.77元,對(duì)應(yīng)PE 分別為17、14、12,維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)弱勢(shì);風(fēng)電補(bǔ)貼政策低于預(yù)期。